国民食品再掀波澜 涪陵榨菜推迟增发

近日，涪陵榨菜集团股份有限公司（简称“涪陵榨菜” 股票代码：002507.SZ）定向增发股票的事件又有了最新进展。

2020年11月11日，涪陵榨菜召开第四届董事会第二十二次会议及第四届监事会第十八次会议，分别审议通过了《关于公司终止前次非公开发行股票及撤回申请文件并重新申报的议案》。

涪陵榨菜称，该公司鉴于当前相关监管政策及资本市场环境发生变化，综合考虑实际情况、发展规划等诸多因素，并与相关各方充分的沟通及审慎论证，决定终止本次向特定对象发行股票事项，并于次日向中国证券监督管理委员会申请撤回相关申请文件，并在修改和调整为全额询价发行方案后尽快向证监会重新递交非公开发行股票的申请材料。

11月18日，证监会根据《中国证券监督管理委员会行政许可实施程序规定》第二十条的有关规定，向涪陵榨菜下发而来《中国证监会行政许可申请终止审查通知书》。

这也意味，涪陵榨菜在短期内不再计划定向增发，至于何时再启，尚没有确切的消息。

几经变动的定增方案引发猜测

早在8月底，便有消息称涪陵榨菜正在酝酿新的定增方案。根据流出的初预案，本次定向增发原计划为非公开发行，对象为包括公司控股股东涪陵国投以及公司董事长周斌全在内的不超过35名特定投资者，总募集金额不超过33亿元人民币。其中，涪陵国投及周斌全拟认购金额分别为13.5亿元及不超过8000万元。

涪陵榨菜认为，增发所募集资金，将用于乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地和乌江涪陵榨菜智能信息系统项目。增发行为符合其发展战略，有利于进一步强化该公司核心竞争力，增强公司持续发展的能力，能够为股东创造更多的价值，符合公司全体股东的利益。

随后，涪陵榨菜的控股股东涪陵国投以及董事长周斌全对此表示赞同，并拟通过本次非公开发行增持公司股份，以支持涪陵榨菜的健康可持续发展。

但是，在10月28日，整个事件有了变化，证监会针对特定增发的投资者涪陵国投和周斌全，向涪陵榨菜进行了重点问询。根据11月5日涪陵榨菜发布的反馈意见，证监会重点问询的问题包括有上述特定投资者的认购资金来源；是否存在对外募集、代持、结构化安排或者直接间接使用申请人及其关联方资金用于本次认购的情形；是否存在申请人直接或通过其利益相关方向上述特定投资者提供财务资助、补偿、承诺收益或其他协议安排的情形等。

因此，涪陵榨菜对8月份所推定增方案进行了调整，称根据最新监管要求，主要变化为募资总额从此前的33亿元调整为32.2亿元，而且发行对象将董事长周斌全剔除在外，调整为包括控股股东涪陵国投在内的不超过35名特定投资者。为此，涪陵榨菜还与控股股东涪陵国投签订了《重庆市涪陵榨菜集团股份有限公司股份认购协议之终止协议》。

可时间过了不到一周，情况又发生了变化。

11月11日，涪陵榨菜对定增方案再次进行了调整，重新申报了定增方案。方案提到，鉴于目前相关监管政策及资本市场环境发生变化，涪陵榨菜综合考虑了实际情况、发展规划等诸多因素，并与相关各方进行了充分的沟通及审慎论证，决定先向中国证监会申请终止前次非公开发行股票事项、撤回申请文件，并将在修改和调整方案后尽快向中国证监会重新递交非公开发行的申请材料。至此，涪陵榨菜的定向增发事件才告一段落。

虽然涪陵榨菜向《企业观察报》表示，“（事件）并未对公司实际运营产生影响，本公司业务状况一切正常”。但有不少证券分析师认为，涪陵榨菜不断推迟定向增发且不断变更增发方案，“已对投资者造成不小的困扰”“尤其是有一部分小型投资者倾向于认为涪陵榨菜在此时增发，目的可能并不像其描述的那般单纯”。

个别券商也对涪陵榨菜的这番“操作”表示了担忧，说涪陵榨菜排除特定股东的增发方案会使得国资占比下降，在短期内对公司的股价有偏负面的影响。

连续三年的持续高分红金从何来

根据涪陵榨菜早前给出的第三季财报，其在2020年1至9月份实现营业收入17.98亿元，同比增长12.09%；实现归属于上市公司股东的净利润6.14亿元，同比增长18.47%。

从单季数据来看，涪陵榨菜第三季度的营收、净利润增速均出现下滑。抛开受新冠疫情影响严重的第一季度不谈，在经济全面复苏的第三季，涪陵榨菜营收增长了15.88%，净利润仅仅微幅上升了3.01%，下滑趋势较为明显。

另外一个值得注意的点是，三季报中，涪陵榨菜的应收账款出现了令人难以置信的增加。截至2020年9月30日，涪陵榨菜应收账款余额为0.39亿元，同比增长9949.73%。尽管这一数额对公司整体的流动性来说，暂时没有太大的风险，但也有分析师向《企业观察报》表示，这一现象表示涪陵榨菜为了市场，正在向各个销售渠道先行放货，其背后蕴藏的市场问题依然值得涪陵榨菜警惕。

此外，在11月11日的董事会第二十二次会议上，涪陵榨菜还提交了未来三年（2020-2022年度）的股东分红回报规划。计划显示，在未来三年，涪陵榨菜在保证公司能够持续经营和长期发展的前提下，如公司无重大投资计划或重大现金支出等事项发生，利润分配的最低现金分红比例不少于当年实现的母公司可供分配利润的10%，且任意连续三年以现金方式累计分配的利润原则上应不少于该三年实现的年均可分配利润的30%，且现金分红比例最低为20%，最高为80%。

结合最近三年（2017-2019年度）的分红情况，涪陵榨菜最近一段时间的现金分红额度和比例可谓是每年“上一个新台阶”。

考虑到本次扩产所需的募款金额，涪陵榨菜在股本分红上也可谓 “出手阔绰”。也难怪有不少股民在各种公开渠道发声说，涪陵榨菜最初的增发方案是为了“自肥”。而且这种声音即便是在控股方对增发方案进行了“避嫌”操作后，仍未完全消除。

此时扩产涪陵榨菜真的是明智之举？

33亿元的资金，即使对涪陵榨菜这样的大型食品制造企业来说也绝非“小数”。

涪陵榨菜原本计划将募集资金的29.5亿元用于乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地（一期）、3.5亿元用于乌江涪陵榨菜智能信息系统项目。而这项目在投产后，该公司会新增40.7万吨原料窖池（头腌池9.5万吨、发酵池31.2万吨）、原料加工车间及原料自动化加工设备；新增榨菜自动化生产线10条及配套环保工程和智能物流工程，实现新增产能每年20万吨。

对于涪陵榨菜的上述计划，招商证券的食品产业分析师杨勇胜向《企业观察报》透露，“新增的这20万吨加上目前每年10万吨的实际产能，未来总计30万吨的榨菜产能会超过市场最大消耗量的半数以上，若每年生产的这些产品全部被市场消耗掉，涪陵榨菜的市占率将是目前的两倍还多，然而这显然是不可能的。”

杨勇胜还认为，榨菜这个食品消费门类，从行业整体来看，已经趋于饱和，很难再有大幅度提升，更何况当前的网络平台消费市场对腌菜类食品并不友好，未来实际销量有可能还会下降。因此，对涪陵榨菜而言，当务之急是拓展销路，绝非扩大产能。

就涪陵榨菜自身来说，其知名度和品牌建设已经是行业老大，以期扩大产能来等市场消化，不如拓展新的销售渠道。涪陵榨菜总经理赵平也提出，要把销售渠道下沉到三、四线城市，甚至继续下沉到县、乡、镇一级。毕竟涪陵榨菜“在这些地方市占率还很低”

当然，也有鼓励的声音称，涪陵榨菜可以在对当前国民对腌菜的种类、口味进行调查后，用新增产能来配套新产品的开发，最终用来汰换掉旧的产能。这样，无论是对于涪陵榨菜还是其他腌菜生产企业而言，都会带来足以撬动消费市场的变化。?