全球最大上市铝企诞生 千亿整合背后有玄机

7月24日，中国铝业公告，拟通过非公开协议方式，以现金收购云铝股份19%的股权，成为其控股股东，交易对价为人民币66.6亿元。

本次交易完成后，中国铝业在云铝股份中的持股比例，将从10.1%升至约29.1%股权，成为其第一大股东，并将云铝股份纳入合并报表范围；云铝股份原控股股东云南省地方国企云南冶金集团股份有限公司持股比例则从32%降至13%。

中国铝业与云铝股份同为中铝集团旗下上市公司，本次交易实质上是中铝集团旗下铝业资产的整合。交易完成后，中国铝业将成为全球最大的上市铝企。

全球最大上市铝企

中国铝业收购云铝股份的初衷，是为了解决两家企业间的同业竞争问题。这也是中铝集团对5年前承诺的兑现。

2018年，中铝集团战略性重组云南冶金后，由于云铝股份与中国铝业在氧化铝、电解铝等业务方面存在同业竞争，作为云铝股份的间接控股股东及中国铝业的直接控股股东，中铝集团承诺在2019年内开始筹划中国铝业与云铝股份同业竞争业务整合工作，并承诺在5年内解决同业竞争问题。

中国铝业一直在为此做准备。2019年12月，中国铝业以4.1元/股的价格认购了云铝股份非公开发行股票3100余万股，交易总价约12.9亿元，占云铝股份定增后总股本的10.04%；2021年，中国铝业再度参与认购云铝股份定增股票，定增完成后，持股比例升至10.10%。

解决同业竞争问题的同时，中国铝业表示，此次交易有助于进一步提升公司的行业地位和盈利能力。

中国铝业是全球最大的氧化铝、电解铝、精细氧化铝、高纯铝生产企业。

云铝股份前身为云南铝厂，1998年改制上市，2018年12月并入中铝集团，目前已经构建了集铝土矿、氧化铝、碳素制品、铝冶炼和铝加工为一体的产业链，在云南6个地州有产业分布，是国内水电铝的主要供应商。

2021年，中国铝业实现营业收入2697.48亿元，同比增长45.03%；归母净利润为50.80亿元，同比增长564.60%。作为国内铝业龙头，截至今年一季度末，中国铝业总资产达1966.23亿元，净资产589.01亿元。

云铝股份2021年实现营业收入416.69亿元，同比增长40.90%；归母净利润为33.19亿元，同比增长267.74%。截至2021年末，云铝股份资产总计378.37亿元，负债合计169.27亿元。

这意味着云铝股份并表后，新的中国铝业资产规模将突破2000亿元，整体营收则有望超过3000亿元。

产能方面，据年报披露，中国铝业2021年电解铝生产量约386万吨，云铝股份已建成电解铝产能约305万吨。民生证券在研报中指出，中国铝业收受云铝股份后并表产能将冲击700万至770万吨，从而超越中国宏桥成为行业第一，规模优势将进一步显现。

从资本市场上的表现看，目前，中国铝业总市值692亿元，云铝股份市值332亿元，分列铝产业链市值第一位、第三位。此次交易完成后，中国铝业也将成为全球最大的上市铝企。

央地合作做强核心产业

这次交易背后，体现的是中铝集团通过央地合作做强核心产业的布局与发展思路。

云铝股份地处云南，中铝集团与云南的渊源起于2007年向云铜集团注资。经过多次股权划转后，云铜集团成了中铝集团二级公司——中国铜业的子公司。

中铝集团2016年把中国铜业总部迁到云南。中国铜业成为首家总部落户云南的中央企业，并于2019年将办公地搬迁至位于昆明的中铜大厦。中国铜业南迁，意味着中铝集团的铜板块重心放在了云铜集团，也意味着中铝集团对云铜集团寄予了很高的期望。

2018年，云南省政府将云南冶金集团交给了中铝集团，战略合作的目标，在于整合和发挥云南省有色金属资源优势及中铝集团在中国有色金属行业的领军优势，实现优势互补、协同发展、互利共赢，助推云南省产业升级和经济社会发展。

中铝集团2019年提出了“一基地、两平台、三千亿”战略发展方向，其中“一基地”指中铝云南基地；“两平台”即以“云南铜业”为平台，加快推进西南（西南铜业、滇中有色、易门铜业）、东南（东南铜业）、北方（赤峰铜业）铜冶炼基地建设，以“驰宏锌锗”为平台，推进铅锌板块建设；“三千亿”即千亿级铜产业链、千亿级铅锌锗产业链、千亿级绿色低碳水电铝材产业链。

这与云南省发展绿色能源的目标高度契合，尤其符合云南建设“中国绿色铝谷”和全产业链重塑有色金属及新材料产业新优势的政策。

在地方政策的支持下，云南已成为我国的铝产业大省。

2016年印发的《云南省国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要》提出，培育和发展水电铝等一批产业链完整、创新能力强、特色鲜明的先进制造业特色园区，“有序承接电解铝产业转移，延伸产业链，水电铝成为我省资源型产业发展示范、环境友好型典范、引领升级标杆”。

其后，云南陆续出台优惠电价政策，鼓励电解铝企业入滇。神火集团、四川其亚集团、山东魏桥集团等先后在云南投建电解铝项目。

2021年8月，国家发改委印发《关于完善电解铝行业阶梯电价政策的通知》，云南省取消了对电解铝产业的优惠电价政策。不过行业意见认为，云南绿色水电资源仍具备优势。

双碳目标下，云南亦在推动当地铝产业转型升级。

今年7月，云南省人民政府办公厅印发了《云南省产业强省三年行动（2022—2024年）》，提出重点推动铝精深加工发展，着力打造世界级绿色铝产业园区，到2024年，全省铝合金化率达到90%左右，率先打造形成2—3个绿色低碳高端铝产业园区，绿色铝产业链产值力争达到3500亿元左右，成为国家重要的铝产业基地。

据民生证券统计，云南水电资源丰富，风电、光伏发电占比分别为6.1%、1.2%，水电，绿电占比合计79.4%。在中国铝业看来，云铝股份并入公司后，依托云铝股份在清洁能源上的优势，将进一步提升公司绿色铝产能占比，有利于推动公司绿色低碳高质量发展。

“世界主要经济体公布‘双碳’时间表，欧美企业也对上游供应链实施碳追踪，收购云铝股份后，中国铝业绿电占比明显提升，有利于强化与海外企业合作，提升产品竞争力，并且未来随着碳成本上升，绿电优势也将进一步显现。”民生证券在其研报中指出。

关于下一步的产业布局，云铝股份表示，将继续延伸和完善“绿色低碳水电铝材一体化”产业链，不断提升公司综合竞争力和抗风险能力。