国企迎来上市公司分拆潮进入新一轮价值重估阶段

多家央企及地方国企上市公司正在选择分拆上市。

《企业观察报》记者据同花顺数据不完全统计，截至2023年4月9日，有73家A股上市公司正在推进分拆上市，其中过半数分拆上市来自国企，包括14家央企及23家地方国企。

中国政法大学资本金融研究院院长刘纪鹏对《企业观察报》表示，应鼓励国企分拆上市。分拆上市能够满足国企改革资产重组需求，助力国企上市公司估值重塑。

国务院国资委主任张玉卓2月17日在《学习时报》发文称，要建设一批主导全球产业链、供应链、价值链的龙头企业，培育一批“专精特新”“小巨人”和单项冠军企业，在不同领域形成百家以上不同层级的典型示范企业。

从内外部环境看，国企掀起上市公司分拆潮，国企估值重塑正在迎来最佳时机。另一方面，国企上市公司分拆，也已成为国资委培育战略性新兴产业，打造一批“专精特新”、“小巨人”和单项冠军企业的有力工具。

国企掀起上市公司分拆潮

梳理近期国企上市公司发布的公告可以看到，自2023年起，国企上市公司分拆子公司上市的速度明显加快：

今年年初，中国能建完成分拆所属子公司易普力重组上市，这是市场上首例“分拆+借壳”的案例，在深化国企改革、推动央地合作、实施产业整合升级等方面具有示范意义。

3月8日中国联通公告称，公司拟将间接控股子公司智网科技分拆至科创板上市。

3月9日，中国交建公告称，公司拟分拆下属子公司通过与祁连山进行重组的方式实现重组上市的方案，获得国务院国资委批复。

3月28日，南方航空公告称，拟将子公司南航物流分拆至上交所主板上市。

3月22日，华润集团旗下华润电力在港交所公告称，董事会正在筹划分拆华润新能源到A股上市。对于此次分拆，华润电力表示，将使华润新能源直接进入境内资本市场进行股权融资，从而为大力发展可再生能源业务提供充足资金，继而助力其实现“十四五”期间可再生能源装机目标。

4月10日，港股央企中信股份分拆子公司中信金属在上交所主板挂牌上市，成为主板注册制实行以来首批10家上市企业之一。

地方国企中，今年年初，郑煤机公告称，拟分拆控股子公司恒达智控至境内证券交易所上市。

3月24日，潍柴动力公告称，分拆子公司潍柴雷沃至创业板上市申请已经获得深交所受理。

3月31日，海信视像公告称，拟分拆子公司青岛信芯微电子科技股份有限公司至科创板上市。

2019年12月，中国证监会发布了《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》，填补了A股市场关于分拆上市长期以来的制度空白，标志着A股境内分拆上市通道正式开启。

自此，国企纷纷开始分拆子公司上市。近年来，中国电科旗下的海康威视，筹划分拆多家子公司上市。目前萤石网络已正式在科创板上市。地方国企中，长春高新分拆百克生物上市，中国铁建分拆铁建重工上市，厦门钨业分拆厦钨新能上市，铜陵有色分拆铜冠铜箔上市，广电运通分拆中科江南上市，宁波港分拆宁波远洋上市。

随着我国资本市场改革深化，以及提高央企控股上市公司质量工作的逐步开展，2022年以来国企分拆上市的政策支持力度明显加大。2022年1月7日，证监会公布《上市公司分拆规则（试行）》，整合了境内外分拆上市规则，统一和完善境内外监管要求，便是一个重要标志性事件。

业内人士普遍认为，资本市场的不断完善为国企上市公司分拆子公司上市铺平了道路。

推动国企高质量发展的重要手段

关于分拆上市公司上市，多家央企及地方国有企业在公告中表示，随着国企改革三年行动收官，国企改革进一步深化，分拆上市正在成为推动国企高质量发展的重要手段。

2022年5月，国务院国资委印发《提高央企控股上市公司质量工作方案》提出，支持有利于理顺业务架构、突出主业优势、优化产业布局、促进价值实现的子企业分拆上市。自此，分拆上市成为国企上市公司优化资源配置、提升企业价值的重要路径。

刘纪鹏认为，国企业务多元化且在资本市场上体量巨大，都是百亿、千亿级别的“大块头”，如果一家国企的业务过于多元化、业务板块间经营业绩差异较大，市场就难以发现并掌握其投资价值，难以给出准确的估值。另外，由于国企体量大，动辄百亿、千亿级别的融资会对资本市场形成巨大冲击，面对这种体量，外部资本会觉得“没法玩”，这也是多年来国企在资本市场股价整体偏低的重要原因，国企分拆上市，针对单一业务进行融资，能够减轻资本市场的压力，并且有效提升国企上市公司估值。

从上述分拆子公司上市的央企及地方国企上市公司来看，分拆上市是优化国企治理结构、实现国有资产保值增值的重要途径。一方面，分拆上市有助于实现“一业一企、一企一业”的专业化整合与资产重组，子公司业务的分拆有助于帮助母公司聚焦主业，促进资源整合。另一方面，分拆上市使得公司本身成为重要的融资平台，为子公司获取资金和资源。同时，通过市值管理实现国有资产保值增值、充分利用资本市场的融资功能，能够实现国企价值创造与价值实现的兼顾，助推国企价值重塑。

需要注意的是，分拆上市有助于央企及地方国企培育战略性新兴产业。

分行业看，近年来分拆子公司上市的央企及地方国企上市公司，被分拆子公司大多属于战略性新兴产业，涉及半导体制造、新能源新材料、智能制造、电气设备等领域。无疑，这类企业的分拆上市，将有利于其获得更多资金与资源支持。

效应显现

多家券商机构认为，随着监管层对境内外分拆上市逐渐放开，将促进更多A股国有上市公司采用分拆这一方式推动资产重组、混改上市，深化改革。

目前，上述分拆效应已经显现。以华润电力为例，3月22日华润电力公告称，董事会正在筹划分拆华润新能源控股有限公司于中国境内证券交易所上市。

华润电力分拆华润新能源上市的背景是，为全面推进绿色转型，华润电力提出“十四五”期间（2021年—2025年）新增4000万千瓦可再生能源装机。在此前的2021年，华润电力加快布局清洁能源，推进海陆风电、光伏、气电、水电等清洁能源发展，与2015年相比，可再生能源权益装机容量增长率达240.5%。

华润电力董事会认为，分拆华润新能源在A股上市，将令华润新能源直接进入中国境内资本市场进行股权融资，为其大力发展可再生能源业务提供充足资金，以加速推进可再生能源业务发展，继而助力实现“十四五”期间可再生能源装机目标。

同日，华润电力发布2022年全年业绩报告显示，2022年，公司净利润70.42亿港元，较2021年增加49.04亿港元或229.4%，可再生能源业务核心利润贡献86.45亿港元。公司全年营业额为1033.05亿港元。

目前，华润新能源主要在中国境内投资、开发、运营和管理风电场及光伏电站。如果分拆完成，华润新能源还是华润电力的控股子公司，并将继续被纳入合并报表范围。

华润电力官网显示，目前公司旗下运营141座风电场、31座光伏电站、2座水电站，风电、光伏发电及水电运营权益装机容量合共15441兆瓦，占总运营权益装机容量约32.2%，较上年提升6.3个百分点。

华润电力分拆华润新能源上市消息一出，股价当日上涨近5%，并进入连续上涨通道，公司市值突破860亿港元。

据此，多数分析认为，国企控股上市公司质量提高工作不断推进，为实现布局优化和功能发挥、提升上市公司经营质量、增强核心竞争力提供了强大动力，央企国企控股上市平台将有更强烈的意愿对旗下业务进行整合、分拆与剥离。预计未来将会有更多的高新技术类国企加入分拆上市队伍。