百亿地方国资进军A股的考量

北京、湖北、深圳、河南、山东等多地国资正在加速进军A股。

中电农创接盘“中植系”上市公司*ST天山，北京国资金隅集团入主居然之家，湖北国资入主老牌房企三湘印象，深圳国资重整*ST广田，武汉国资再度接盘三特索道……今年以来，地方国资在A股市场异常活跃，引发了业界关注。

估算显示，仅11月份，地方国资筹划“入A”资金已达到百亿元级别。

梳理这些案例可以发现，纾困与协同，成为现阶段地方国资纷纷入主上市民企的两大逻辑，其入主方式亦变得更加多元化。

纾困

纾困，成为今年国资入主A股上市公司的关键词之一。

备受市场关注的“中植系”通过转手多家上市公司控制权，包括*ST天山、准油股份、康盛股份等，回笼资金超过20亿元，国资是接盘其上市公司平台和资产的主要力量。

日前，*ST天山控股股东转让作价超2亿元股份，将公司控制权转让给了国家电投集团成员公司中电农创。

房企纾困是另一主战场。随着监管层再度明确支持房地产企业通过资本市场合理进行股权融资，招商蛇口、华发股份、大名城等多家上市房企随即陆续发布并推进再融资计划，相当比例的地方国资参与其中。

近期，湖北国资宣布入主老牌房企三湘印象。三湘印象业绩承压，湖北国资受让了三湘印象原大股东25%股份，湖北联发投资超10亿元认购定增股份，用于三湘印象补充流动资金。

负债总额超150亿元的老牌建筑装饰企业*ST广田去年启动重整。日前，深圳特区建工集团作为重整产业投资人，以总额82521万元为对价有条件受让转增股票，进而拥有了*ST广田22%的股权，成为重整后第一大股东。*ST广田历时一年半的重整迈出关键一步，超过百亿元的合计可支付债权，令*ST广田得以暂时纾困。

武汉高科集团对三特索道的再度控股，是地方国资纾困民营上市公司的典型案例。三特索道于2007年上市，彼时武汉东湖国资为控股股东，后将控股权转让给当地民营主体；如今，三特索道身陷经营困境，武汉高科集团再度接回了三特索道的控股权。

今年7月，民营养猪企业傲农生物，在行业寒冬之际向国资求援。根据战略合作框架协议，福建漳州金投集团有限公司拟通过协议转让的方式，成为傲农生物第二大股东。

在资本市场人士看来，地方国资接盘纾困上市民企，有利于增强上市公司的金融信用和资金实力，提高公司抗风险能力，对于稳定资本市场和企业在经济周期中的波动至关重要。

协同

纾困上市民企的同时，活跃在资本市场的地方国资也在寻找产业协同。

今年以来家居行业深度调整，A股两大家居卖场龙头均已被地方国资接盘。

今年6月，建发股份、美凯龙发布公告，建发股份拟以62.86亿元现金收购美凯龙29.95%股份；目前上述交易已完成，美凯龙成为建发股份控股子公司。美凯龙为国内家具装饰及家具商场运营商龙头之一，建发股份的控股股东为建发集团，是厦门市最大国企。

居然之家控股股东居然控股近期也启动了股权转让，将6.29亿股股份转让给了北京国企金隅集团，转让总价22.32亿元。

入股居然之家，金隅集团意在产业协同。“居然之家的卖场经验、品牌影响力及营销能力，能够为我所用。同时，金隅集团可以与居然之家在卖场运营、房地产开发、整装业务、数字化转型等方面开展深度合作，从而丰富金隅集团的产业链，实现布局优化。”金隅集团相关负责人对外界表示。

瞄准战略性新兴产业布局，是地方国资选择、入主上市民企的鲜明特点。

近年来，河南国资先后拿下了GQY视讯、中威电子、金冠股份等多家上市公司控制权。

山东国资亦在A股市场频繁揽子，*ST目药、神思电子、山东墨龙等上市公司已被收归山东国资麾下。进入破产重整阶段的*ST凯撒，成为日前青岛国资准备接手的又一家上市公司。

有接近青岛国资系统的人士向外界表示，青岛国资所投资的上市公司，多数与青岛市正在大力发展的战略性新兴产业相关。

对此，多数资本市场人士认为，在宏观环境及产业周期波动下，地方国资纷纷选择入主上市民企，运用并购重组手段促进资产和业务布局优化，体现了提升国有资产运营配置效率的主动性。另一方面，地方国资的赋能，对于提振上市民企信心，探索新增长曲线至关重要。

入主背后的考量

现阶段，地方国资以何种方式入主上市民企，成为市场较为关注的问题。

梳理近期案例可以发现，地方国资入主A股上市民企，采用股权协议转让、表决权委托和定增融资的传统方式之外，资产重整和股权拍卖是比较新颖的方式。

在资本市场人士看来，这显示出地方国资对于民营资产估值、协同和稳定等方面的新考量，国资在民营资本和困境资产盘活方面正在发挥越来越积极的作用。

前述深圳特区建工集团作为重整产业投资人，拿下*ST广田22%的股权，成为*ST广田重整后第一大股东，就是比较典型的案例。

上市民企易联众易主，是近期地方国资借助股权拍卖方式获得上市公司控制权的案例。11月16日，易联众控股股东、实际控制人张曦持有的6960.67万股股权公开拍卖。河南国资周口城发智能最终以2.88亿元成交，获得公司控制权。

浙江前女首富周晓光间接持有的*ST西域最后一批股票近期拍卖结束，新疆国资下属投资平台将10笔股权悉数拿下。

今年8月，动力电池公司孚能科技控股股东香港孚能及其一致行动人赣州孚创，将其持有的5%股份转让给广州工控集团控股的广州创兴。协议转让事项完成后，广州工控集团成为孚能科技第一大股东。广州工控集团的控股方为广州市人民政府和广东省财政厅，双方分别持有90%、10%的股份，这意味着孚能科技实际控制人将变更为广州市人民政府。

值得注意的是，在孚能科技实控权的转让过程中，控股股东及其一致行动人与广州工控集团等签署股份转让协议之外，还出具了不谋求控制权承诺函和不可撤销地放弃表决权承诺函。

对此，多数资本市场人士认为，在不影响收购方控制地位的前提下，民营资本仍然保留部分上市公司股权，一方面可以继续分享公司成长红利，另一方面或也有基于协同和平稳过渡等因素的考量。上述运作说明，上市公司正在成为国有资本重要组织形式和“管资本”的重要载体。诸多入主模式的出现，体现出国资对投资估值、纾困对价，以及在国资介入上市民企与保持活力之间的新权衡。