特大型能源电力企业股权 投资“三全”管理优化实践

一、成果背景

随着“双碳”战略的实施，新型能源体系建设加快、能源电力行业正在迎来新的变革，新产业、新业态、新模式不断涌现。新形势下，股权投资是能源电力企业服务新型能源体系建设，加快完成业务转型的重要方式。

能源电力企业过去大多以固定资产投资为主，股权投资管理经验不足；近年来，根据新型能源体系建设需要，股权投资大幅增加，但过去固定资产投资的管理方式不能满足股权投资管理的要求，亟需建立一套科学高效、运转流畅、可操作性强的股权投资管理体系。2018年以来，南网能源院受央企智库联盟和南方电网公司规划部、计财部、新兴业务部、国际业务部、审计部等7个总部部门以及深圳供电局、南网产业投资集团等多个分子公司委托开展了一系列股权投资管理研究和实务咨询，整合形成本成果。

二、成果内涵

本课题运用企业并购、标准化管理、股东价值分析、项目管理等管理工具，对面向新型能源体系的能源电力企业股权投资进行“全方位、全过程、全要素”的深入研究和生动实践，如图所示。

（一）“三全”管理内涵

1.股权投资“全方位”管理

本课题研究面向新型能源体系建设，服务能源电力企业集团总部、各分子公司和被投企业，涉及国内外各业务板块的参控股投资项目，既有直接促进能源电力企业战略实施的战略投资项目，也有通过提升财务效益间接助力能源电力企业转型发展的财务投资项目。在集团总部层面开展了管理体系、标准和机制的研究，制定整个集团通用规则和标准，以及不同业务板块的专用规则和标准；在投资主体和被投企业层面根据业务特点开展面向实操的深入研究，在项目层面进行具体实践，开展可研、咨询评估、后评价等咨询工作。

2.股权投资“全过程”管理

本课题既涵盖股权项目层面的“投、融、管、退”全阶段，又涉及项目的开发和筛选。与私募基金等投资主体不同，融资不是能源电力企业股权投资的关键难题，退出也不是面向新型能源体系建设、推动能源电力企业转型的关键环节，因此进行合并简化，将股权投资“全过程”管理概括为“选、投、管”3个环节和7大阶段——机会选择、立项决策、前期工作、投资决策、投后管理、评价审计、退出，具体涉及投资策略、投资项目筛选、投研体系、可行性研究、咨询评估、决策审核、收购谈判、投资实施和接管、运营监控、后评价、投后运营评价、审计、退出等阶段的研究。

3.股权投资“全要素”管理

股权投资在不同层面和不同阶段关注要素不同。面向新型能源体系建设，能源电力企业在股权投资全过程中，需要从战略支撑（包括落实国家和企业战略、推动新型能源体系建设、投资企业与被投资企业的协同发展、社会影响、保障战略实施的项目公司治理要求、ESG等）、价值创造（包括不同板块的回报率标准制定、估值方法标准和具体要求、价值评估方法和机制等）、合法合规（包括合法性、合规性、流程规范性、资料完整性等）、风险防范（包括风险管理模型、风险库、风险等级、动态管理机制等）等4个关键要素对股权投资进行管理，而具体到各个阶段的管理要素包括市场开发和投资策略、筛选机制、投研体系、前期工作深度、决策审核标准、融资策略、授权体系、后评价体系、审计要点、退出机制等。

（二）管理体系优化

本课题研究建立了一套适合能源电力企业的“分类定标、分级授权、科学决策、闭环管控”的股权投资全过程管理体系，并在南方电网公司系统上下全面应用。

“分类定标”——分别针对境内外不同业务参控股的战略投资项目、财务投资项目，分类制定回报率标准、治理权益标准、估值标准、推出标准前等一系列量化标准；“分级授权”——对不同业务板块、不同类型和规模投资，建立以负面清单、权责清单、行权路径为抓手的授权机制；“科学决策”——基于明确的前期工作要求和审核标准、严格的决策标准，根据授权体系进行分级决策，并建立双评审机制（技术评审+投资总体评审）、双第三方咨询机制（智库机构+公司专家委）、双后评价机制（项目第三方后评价+每年投后管理评价）等决策评估机制；“闭环管控”——通过机会选择、前期工作、投资决策、投后管理、评价、退出等各环节的前后对照、互相反馈，统一全过程管理要求、形成闭环管控。

三、典型措施

（一）基于系统研究和科学测算制定了一系列股权投资管理量化标准，并建立滚动修编和优化机制

股权投资量化标准包括决策核心标准和具体工作标准。决策核心标准主要包括回报率标准和治理权益标准，其中回报率标准按照管制类业务、国内非管制业务、国际业务，对战略投资项目和财务投资项目采用不同标准，并每年进行调整；治理权益标准考虑重大投资权益、重大经营事项的否决权、治理机构席位和管理人员数量等影响力因素制定。具体工作标准包括前期费标准、各阶段工作深度类要求、估值类标准、评估评价类标准、考核和退出标准等，覆盖“选、投、管”全过程。在估值标准方面，明确了不同类型项目估值方法和估值模型选择要求，建立境内项目通用的估值模型和收益率复核模型，并对不同经营模式的股权投资项目估值年限、终值等关键边界提出了具体要求，对估值关键指标的关注点、取值原则和审核标准进行了明确。

回报率标准：以行业加权平均资本成本（WACC）为基础，分类制定南方电网公司新兴业务和产业金融业务股权投资回报率标准，基于不同投资领域提出战略协同类和财务投资类股权投资项目的适用原则，并根据宏观经济、行业环境等变化每年对投资回报率标准进行修编，对投资回报率标准进行动态调整，作为股权投资项目重要决策指标，确保投资收益有保障。

治理权益标准：基于公司战略，分类制定公司治理权益标准清单，战略投资以实现战略价值为目标，财务投资以确保投资收益为目标。明确对非控股类战略投资项目必须取得重大经营事项否决权，并对目标公司经营管理人员提名和任命具有重要影响力，确保投后管理有抓手实现战略目标和协同效应。

（二）建立企业重大股权投资项目第三方咨询评估和后评价体系，并面向国际投资一线进行实战

为提高能源电力企业股权投资决策的科学性和民主性，建立企业重大股权投资项目第三方咨询评估和后评价体系。对投前咨询评估和投后评价开展综合研究，使两项工作前后呼应，相互反馈，互为借鉴，形成闭环。结合重大投资后评价研究与实战中指出的战略支撑、公司治理、运营管理、估值模型等问题，完善咨询评估体系；借鉴咨询评估研究与实战中指出的合法合规、风险防控、收益率偏差等问题，完善后评价体系。依托投资咨询评估和后评价，建立了一套系统内咨询机构深度参与的重大投资项目全过程决策支撑机制。

从必要性及意义、合法合规、商业计划、技术、估值模型和收益率、经济、风险等12个维度构建评估指标体系、选择评估方法、制定评估标准、形成评估机制。咨询评估工作从项目前期深度介入，中期组织集团公司专家委员会及内外部专家评审，持续提出意见并由投资主体完善，最终提交评估报告。咨询评估工作形成“前期介入、中期评审、持续反馈、总结评价”的长效机制，成为集团公司投资决策签的必要环节之一，发挥重要决策支撑作用。其中对某项目基于估值和风险等问题提出否定性意见最终项目被否决；对某项目在商业计划、经济性、风险防范等提出的建设性意见助力项目中标。

后评价工作主要通过深入分析外部经济政策、参控股企业公开及非公开信息，以公司战略为导向、以投资决策材料为基准、以投资价值和收益管控为中心，从决策流程、投资实施、公司治理、生产经营、财务效益、风险管理等维度，分别开展投资主体层面和项目公司层面的投后管理评价工作，构建评价指标体系，从而实现对项目全过程系统全面的总结评价。在实际项目后评价工作中指出部分项目投前存在治理权益保障措施不足、参股项目估值模型选择不合理等问题，投后存在目标不清晰、投前投后管理脱节、沟通机制不健全等问题。

（三）构建了一套“3×3”能源电力企业股权投资投后管理模式，相应建立配套管理机制

根据新形势下能源电力企业监管和授权管理要求，研究提出构建3目标、3策略、3层级、3评价“4×3”能源电力企业股权境外项目投后管理模式。“3目标”——保增值、防风险、促协同：不仅要像私募基金股权投资项目一样重视保值增值、风险防控，还要促进境内外融合发展，带动国内技术、装备等走出去，并学习境外管理经验，发挥协同作用。“3策略”——分类管控、一项目一方案、平台化联动：对不同类型项目提出不同管控策略；同时对每个项目发挥的作用不同，也要提出每个项目的具体管理方案；为发挥协同作用，不能仅依靠投资主体或投资平台，利用运营管控平台，统筹系统内外部资源，上下联动组织协调。“3层级”——对集团总部、平台公司、境外项目公司3个层级分别建立管理模式库，建立适宜度评价模型，选择适宜项目特点和发展阶段的管控模式。“3评价”——项目后评价、投后总体评价、经济活动分析。项目后评价包括对项目实施过程评价、项目实施效果评价和项目总结评价，投后总体评价包括新增投资及项目开发情况评价、投资效果及评价、经营指标及投资效益分析、国际业务拓展成效及经验等，经济活动分析聚焦业务指标和财务指标，包括总体分析、分板块经营分析、分项目经营分析等。

基于管控模式，建立了股权价值动态监测机制，要求建立全覆盖的股权投资台账，按季度开展股权价值运行监测，每半年提出动态优化调整建议，每年度进行战略回顾和开展经济性评价。如被投资单位连续三年未分红或回报率低于可研的70%，需由出资单位逐级向总部报送专项分析报告（亮红灯）。同时，也建立了集团总部与投资主体的协作机制。

（四）研究建立退出模型，明确了不同类型项目的退出标准和触发机制并付诸实施

退出是股权投资项目的关键环节，对于电力股权投资，即使项目达不到预期效果，甚至效益很差的情况，也常常由于没有明确的退出标准，导致项目不能及时有效处置和退出。为解决存在问题股权投资项目不能及时有效处置和退出问题，确定评价维度，建立评价子模型，并根据评价结果分类制定股权处置和退出策略。评价维度包括战略支撑评价、社会影响评价和经济性评价，针对各维度建立评价标准，并将各维度评价结果与股权处置和退出策略进行关联耦合。股权处置和退出策略包括战略持有、内部整合、观察退出、立即退出。

四、应用效果

（一）应用情况

1.依托本课题成果，南方电网公司建立了一套运转流畅、科学有效的股权投资管理体系。印发修编系列制度，明确南方电网公司统一的股权投资管理关键要求、业务板块股权投资管理具体要求，以及系列量化管理标准。

2.项目成果在南方电网公司系统内全面应用，促进了国有资产保值增值。如根据退出策略，南方电网公司完成清退低效投资项目26项，实现收回原有投资，进一步聚焦南方电网公司主责主业，促进国有资产保值增值。

3.系统全面的咨询评估和后评价工作发挥了重要决策支撑作用。南方电网公司独立境外投资独立第三方评估机制，开展了10多个项目的评估评价工作，涉及投资总额超过2000亿元。

4.提炼报告成果出版专著，为南方电网公司及其他能源电力企业股权投资提供重要参考。提炼本课题成果，编制《股权投资管理实务》，为南方电网公司各级股权管理人员提供指导或参考；出版专著1部——《国有企业股权投资管理 全过程解析与价值创造》（中国电力出版社出版），为国有企业及能源电力企业股权投资提供重要借鉴。

（二）应用成效

1.股权投资体系的建立促进了新型能源体系建设背景下南方电网公司转型发展。本课题制定了基于新型能源体系建设和企业转型发展的一系列股权投资管理决策标准，助力南方电网公司构建股权投资管理体系，并通过股权投资完成了五大战略单元的业务布局，推动了数字化、低碳转型和高质量发展，同时也带动了能源产业上下游的发展。

2.股权管理体系的建立促进南方电网公司投资效率效益提高。成果应用后，压缩南方电网公司总部599项权责事项为298项，对南方电网公司分子公司新增授放权事项90项，压缩幅度达65%，充分提升下级单位的积极性和主动性。本课题提出了明确的量化决策标准和股权管理机制，推动提升了股权价值管理水平和投资效益。

3.对其他能源电力企业和央企具有较强的推广意义。该研究成果基于新型体系建设、国资国企监管要求和能源电力企业特点开展研究，符合我国基本国情和国有企业的具体实际，对其他能源电力企业和央企也有较强借鉴意义。已与多家国有企业就股权投资管理进行互访交流和经验分享。

（文章来源：南方电网能源发展研究院有限责任公司、中国南方电网公司有限责任公司）