背靠小米，第二千元股石头科技去“米”化有多难

上市仅十个月，科创板发行价第一的石头科技（688169.SH），成为2000年后A股第二只千元股。

12月16日，石头科技以1018.03元/股报收，盘中一度涨逾2%，总市值达679亿元。

有证券从业人员向《企业观察报》表示：“石头科技成为第二只千元股算不上热点，因为当初的发行价格就比较高。”据了解，石头科技是科创板发行价最高的股票，彼时的发行价高达271.12元/股。

据公开资料显示，石头科技（roborock，全称北京石头世纪科技股份有限公司）成立于2014年7月，主营业务为生产智能清洁机器人等智能硬件，其主要产品为小米（01810.HZ）定制品牌米家智能扫地机器人、米家手持无线吸尘器，以及自有品牌石头智能扫地机器人和小瓦智能扫地机器人。

那么，扫地机器人究竟如何带石头科技出圈？小米生态链企业生存难题又该如何破解？

扫地机器人何以千元？

据央视财经报道，受疫情期间宅经济爆发影响，今年扫地机器人的销量一路走高。《2020年中国家电行业半年度报告》显示，今年上半年，中国家电国内市场零售额累计3365.2亿元，同比下降18.4%，但包括扫地机器人在内的吸尘器品类家电零售额同比增长14.7%，零售量同比增长15.7%，增速领跑于其他家电。今年三四季度，国内扫地机器人的销量继续攀升。

据前瞻产业研究院《中国智能家居设备行业市场前瞻与投资策略规划报告》说明，目前中国扫地机器人市场还处于发展的初期，当前普及率较低，行业仍有翻倍的空间。根据Euromonitor预测数据显示，2024年我国扫地机器人零售量和零售额分别将达724万台和129亿元，复合增速(2019-2024)分别达5.9%和10.0%。

在此背景下，石头科技的业绩强劲。据公司的三季报显示，石头科技前三季度实现营收29.80亿元，同比下降1.66%，实现归母净利润9.0亿元，同比增长54.49%，其中仅在三季度收入实现12.03亿元，同比增长33%，相较上半年降幅16%大幅扭转，归母净利润4.39亿元，同比增长123%。

数据显示，美国和中国是扫地机器人的两大主要市场。在美国，家庭扫地机器人在家庭中的渗透率为16%，而中国国内沿海地区扫地机器人在家庭中的渗透率则为4%左右，内陆地区的渗透率低至0.5%。从全球各大市场来看，2019年亚太地区扫地机器人的市场规模为48%。得益于该地区是全球最大人口区域，潜在消费群体庞大。未来扫地机器人仍有很大的发展空间。

目前，iRobot扫地机器人销量居全球首位。到2019年iRobot在全球扫地机器人的市场份额为52%。对比之下，国内扫地机器人行业集中度较高。2019年扫地机器人前三大品牌市场集中度达到72.5%。其中科沃斯是中国扫地机器人的龙头企业，2019年科沃斯扫地机器人市场占有率达到49.4%；其次是米家扫地机器人，市场占有率为12.0%；排在第三位的是石头扫地机器人，市场占有率为11.1%。

不过，石头科技亮眼的成绩背后是对小米的高度依赖，截至2019年，仍有近一半的营收与小米有关。

2016年起，石头科技开始为小米生产米家智能扫地机器人，并进入飞速发展阶段。作为小米生态链企业，石头科技与云米科技(NASDAQ:VIOT)、华米科技(HMI.US)一样走上了去“小米化”的道路。

背靠小米 事半功倍

石头科技自创办以来就带着小米品牌的基因。

2014年7月石头科技成立，两个月后便拿到了小米的投资。小米旗下的天津金米投资合伙企业（有限合伙）持有石头科技11.85%的股权。截至今年三季度末，天津金米依然位列石头科技第三大股东之位，持股比例为8.89%。

“加入小米生态链，会让风险降低不少，增加了一定的用户群，使我们不用担心前期的销量。让公司活下来，这是加入小米生态链给公司一个很大的加持。” 石头科技创始人兼CEO昌敬曾这样说。

业内人士表示，石头科技在发展之初，在销售端几乎完全依赖小米，凭借小米在品牌、渠道、供应链等方面的支持才能起家，业绩和市场占有率得到快速提升，在业内迅速崭露头角。

2016年，由小米助推的爆品“米家扫地机器人”成为石头科技2016年的主要收入来源。

2017年开始，石头科技开始推出自有品牌，在中高端市场推出石头品牌，在低端市场推出小瓦品牌；其目的是降低小米模式的营收比重。

根据招股书，报告期内(2016-2018年及2019年1-6月)，石头科技与小米集团的关联交易金额为分别为1.83亿元、10.1亿元、15.29亿元和9.14亿元，占主营业务收入的比重分别为100.00%、90.36%、50.17%和43.01%。在2020年上市后，石头科技对小米的依赖程度也下降至今年上半年的13.7%。

据时代财经报道，石头科技公司相关负责人表示：自有品牌占比不断提升，带动了公司整体毛利率的提升；此外，公司推出的高价位段新品销量较好，以及扫地机器人行业整体渗透率的提升，也是推升公司毛利率的重要因素。

利润是企业逃离小米生态链的重要原因。招股书中显示，石头科技自有品牌产品的毛利率远高于米家品牌。2019年上半年，米家品牌的毛利率仅有13.91%，而公司高端品牌石头和低端品牌小瓦的毛利率分别为46.18%和28.03%。

今年7月石头科技发布了一份股权激励方案，其中业绩考核的标准就是要提升石头科技自有品牌的销量。不难看出，石头科技正在加大自主品牌产品的销售。

高毛利的自有品牌营收占比提升也会带动石头科技整体毛利率的上升。从2019年到2020年三季度，石头科技的毛利率从30.53%一直上涨到54.76%。相比之下，米家品牌的毛利率自2016年以来一直下滑。到2019年上半年为止，米家品牌的毛利率从18.99%一路下跌到13.91%。

从数据来看，石头科技身上的小米“烙印”似乎有逐渐褪去的迹象。多位业内人士向《企业观察报》表示，石头科技很难完全独立。

“去小米化”做不到归零

石头科技的去小米化之路远没有那么容易。

智能互联网研究专家项立刚向《企业观察报》表示，如果小米生态链企业完全依靠小米就会失去进一步发展空间。虽然不可能做到完全不跟小米合作，但去小米化是为了争取更大的机会。

对生态链公司，小米主张持有15%-40%左右的股份，占股份而不控股。但是，对于部分的生态链公司而言，小米是唯一的客户。如果只有一个客户，就没有谈判资格。生态链公司产品的价格、布局都会受到限制。

在招股书上，石头科技在“需要特别关注的风险因素”下，列出了十条与小米的合作模式对公司未来经营可能带来的风险，包括了过度依赖小米供应链、自家产品与米家产品存在竞争关系、自有品牌销售渠道部分依赖小米、与小米共有专利，公司代工厂商的选择与更换取决于小米，分成模式下公司能否取得分成利润取决于小米，核心供应商与小米相重合等。

在“去小米化”之后，项立刚表示，小米生态企业应该大胆尝试新的挑战，“小米生态链企业‘去小米化’进程中会掌握更大的决定权，独立经营品牌，形成自己的销售渠道，甚至和其他的企业合作等，如果一直在小米的庇护下是很难成长的。”

物联网观察人士杨剑勇认为：“这些生态链企业高度依赖小米，自有品牌培育难度较大，倘若没有小米，谁会去买他们的产品？”

今年上半年，为了宣传与推广自有品牌产品，石头科技不惜豪掷1亿元进行广告与市场推广，与国内知名度较高的综艺节目和各电商平台进行合作。

数据显示，2020年上半年石头科技的销售费用为2.37亿元，同比增长92%，上年同期为1.23亿元。其中广告与市场推广费用为1.01亿元，同比增长184.61%。

石头科技解释称，销售费用变动主要系公司为进一步拓展海内外市场，导致相应推广费和平台费以及相应的人工费用增加所致。

据时代财经报道，产业分析师丁少将认为，目前来看，小米依然是生态链企业无法割舍的一个存在。“想要进军中高端市场，小米品牌过深的印记对他们是不利的，所以在宣传上会不太愿意说自己是小米生态链公司。”

项立刚称，“去小米化”对小米来说并不会造成影响。生态链企业的自有品牌做大，而小米作为投资人，在资本市场上收益也会增加。

自2019年小米执行“All in AIoT”战略，并宣布五年内在此领域投入500亿元，已近两个年头。小米Q3财报显示，截至2020年9月30日，小米共投资超过300家公司，总账面价值人民币395亿元，同比增长37.5%，投资总价值为506亿元。

创投军师在《石头科技深度研究报告》中提到，在石头的IPO的过程中，和小米的关系也是上交所和证监会专家非常关心的问题，如果小米扶持其他企业，这可能是石头科技需要面对的最大风险。

在石头之后，小米又扶持了两家新的生态链公司——云米科技和追觅科技。创投军师认为，小米就是一家造星公司，强大品牌、渠道、供应链能力捧起了当年的石头科技，而追觅科技在成本和性能上都有一定优势，只要追觅产品质量过硬，同时保持低价优势，一定能抢到一块市场份额。

扫地机器人看似蓬勃发展，但是缺乏行业规范和监管，也导致其产品质量频频遭到质疑。对此，有业内分析认为，目前扫地机器人行业不再呈现快速发展态势，当市场收缩时，市场“蛋糕”有限，品牌集中度会迅速向大品牌集中，便会迎来新一轮的行业洗牌期。

石头科技除了存在与小米生态链内部相关企业的直接竞争风险，在外部，石头科技要面临科沃斯、iRobot、戴森、松下、海尔、三星等头部或知名消费电子与家电类企业的强力竞争威胁，可谓“内忧外患”。

此外，当前石头科技的产品品类非常单一，在建项目中，仍未出现新品类的身影，仍然集中在清洁机器人领域，只是使用场景从家用扩展到商用，在产品战略上非常聚焦。站在投资的角度来看，产品结构单一，甚至只有一个品类，且行业技术环境变化快，这样的企业风险巨大。