黄维强：市场生态需逐步建立

随着首批新三板精选层企业的出炉，新三板正式进入打新时代，市场各路资金也参与活跃。

未来，新三板改革的方向在哪里？新三板市场生态应如何进一步完善？近日，时代财经专访了平安证券投行部新三板总经理黄维。

A股与新三板应建立相互依存机制

今年6月份，证监会发布《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》，标志着新三板转板细则的正式落地。

根据这一指导意见，新三板精选层连续挂牌一年以上，有望转板A股。新三板将与整个多层次资本市场实现打通。

未来，A股与新三板如何建立相互依存的机制？

黄维认为，新三板市场是中国多层次资本市场重要组成部分，与主板、中小板、创业板、科创板、区域股权交易中心共同构成了中国多层次股权资本市场，这个多层次股权市场为国内不同发展阶段的企业提供上市（挂牌）、融资、交易等综合金融市场服务，助力企业发展。

另一方面，新三板市场与A股市场又有所差异。黄维分析，首先是定位差异。新三板市场定位于创新型、创业型、成长型的中小微企业，与科创板定位于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业，创业板定位于成长型创新创业企业有所区隔。

其次是包容性差异。新三板市场兼收并蓄的功能更加强大，除了类金融等极个别负面清单行业外，挂牌门槛和成本较低，规范经营、信息披露是挂牌准入的核心要素。

同时，新三板市场对挂牌企业会根据市值、规模、营收增速、盈利能力、研发费用投入等指标进行分层，包括基础层、创新层、精选层，并对各层级企业进行差异化的信息披露要求和监管要求。类比科创板、注册制下的创业板对于IPO在市值、盈利能力、财务指标、行业类属等维度均有相对的硬性条件约束。因此，新三板市场具有更广泛的市场包容性。

在黄维看来，新三板市场自2013年以来，不断进行制度改革和市场机制建设，并逐渐形成了细化分层、分类监管、差异化信息披露要求、投资者准入门槛设置、多样化的交易模式等机制，通过完善基础层、创新层、精选层的差异化分层市场，为不同发展阶段、不同规模体量的企业提供适合自身特点的信息披露要求和交易机制，同时初步打通了与A股科创板、创业板的转板通道，实现了新三板与A股市场的有效承接。

打新火爆 顶格未中签

对于目前出现的精选层打新顶格申购却未中签的情况，黄维认为，一方面是由于精选层公司规模与A股有一定差距，公开发行的股份数量少、募资规模小，而投资者申购较为火爆，另一方面也与精选层独有的配售机制相关。

黄维分析，在精选层比例配售机制下，简单可理解为两轮配售，第一轮以单个投资者申购数量/总申购量为权重计算每个投资者的获配数量，对获配数量为100股整数倍的部分进行首次配售，此轮配售主要考虑申购量权重；第二轮将首轮配售后的剩余股份按时间优先、每人100股的顺序配售，此轮配售主要考虑申购时间，先到先得。因此在此配售机制下，将更有利于广大中小投资者获配。

新三板企业价格发现功能有待挖掘

尽管此前企业踊跃挂牌新三板，但也出现了部分企业选择退出，重新在A股IPO。

黄维指出，在进一步完善新三板市场生态方面，市场应作出积极的努力或尝试。

“对于证券市场而言，阻碍市场价值发现和流动性活跃的一个核心原因是信息不对称，新三板市场长期以来流动性差、价值发现功能弱，除了投资者准入门槛较高，挂牌企业数量庞大、企业质量参差不齐、专业研究团队缺失导致的信息不对称是阻碍市场价值发现的另一个关键原因。”

截至2020年6月底，新三板挂牌公司共8547家，其中基础层企业7359家、创新层企业1188家，2020年精选层企业有望达到100家。

如何在规模庞大的企业群体中筛选有成长潜力的价值企业，一直是新三板市场投资所面临的困境。

截至2020年6月底，根据新三板8547家挂牌公司的年报分析，2019年净利润在2000-5000万元的企业有987家，5000万-1亿元的有280家，1亿元以上的有104家，盈利能力较强且能保持较好成长性的企业数量已达1371家。

黄维认为，股转公司试图通过细化分层、分类监管和差异化信息披露等机制来进一步梳理细分不同类型和发展阶段的企业，为投资者提供更好的决策依据，但相比较成熟的A股市场而言，新三板市场极度缺乏专业的研究机构和研究团队。

研究报告是普通投资者在较短时间内深度研究掌握企业基本面的重要工具。而公开数据表明，新三板挂牌企业中能被券商研究团队关注且为其提供研究报告的企业屈指可数。

究其原因，黄维认为，新三板市场由于在2017-2019年间长期低迷，各大券商研究所并未将新三板市场作为主要研究对象进行覆盖。而新三板市场发展初期已经配置专业新三板研究团队的券商如中信证券、平安证券、国泰君安、安信证券等，在经过长期市场低迷后，出于主动性和被动性的选择，多数已退出研究覆盖新三板市场。

“一个完整的股票交易场所，专业的研究机构和研究团队对价值发现的实现不可或缺，过往数年新三板市场的低迷造成了专业研究团队的流失。”

黄维表示，在股转公司和市场参与各方的积极努力下，新三板市场在2019年10月以来陆续发布了完善市场机制的各项政策。目前新三板市场生态已在逐步建立。因此后续市场需要进一步推动以券商研究所为代表的专业研究机构积极关注新三板市场，为新三板挂牌企业的价值发现提供更多专业的研究支持，进一步消除信息不对称，为新三板市场的流动性提升以及价值发现提供更加有力的支持。

（转自时代财经）