国航拟收购山东航空 民航业拉开整合大幕

近日，中国国航与*ST山航B发布公告称，中国国航正在筹划取得山东航空集团有限公司（简称山航集团）的控制权，进而取得山东航空股份有限公司的控制权。

山东航空股份有限公司为中国国航的联营企业。目前，山航集团直接持有*ST山航B 42%的股份。而中国国航除了直接持有*ST山航B 22.8%的股份，还持有山航集团49.4%的股权。

此次国航收购山航，是新冠肺炎疫情以来，国内民航业第一例大航空公司兼并中小航空公司的案例，标志着国内民航业拉开新一轮整合大幕。

资不抵债的山东航空

受新冠肺炎疫情影响，民航业业绩经历整体“断崖式”下滑，连续两年亏损的山航股份如今已资不抵债。

山航股份年报显示，2020年至2021年，山航两年净亏损超过42亿元；截至2021年12月31日，山航股份的资产负债率达102.81%。山航股份成为继海航之后第二个被退市警告的民航股，如年底前无法实现净资本增资转正，将被强制退市。

彼时，山航股份表示，董事会将积极寻求政府和股东支持，同时主动采取包括做好资金规划，统筹推进筹融资、两金压降工作，多渠道、多预案确保资金安全等措施，努力消除退市风险。

今年5月25日，*ST山航B发布了一则人事变动公告称，公司董事长由孙秀江变更为原副董事长徐传钰；总会计师由徐国建变更为贾广宁；原董事会秘书辞职，贾广宁代行董事会秘书职责；同时，新聘任史凤军为公司副总经理。徐传钰、贾广宁、史凤军三人均为国航背景，此举被业界视为国航欲收购山东航空的信号。

山航集团的前身是山航有限责任公司，于1994年经民航总局和山东省政府批准成立。1999年，山航集团联合多家公司发起设立了山东航空股份有限公司，后者于2000年在深交所B股挂牌上市。

纵观20余年的上市历程，在新冠肺炎疫情暴发之前，*ST山航B鲜少出现业绩亏损，且其2010年、2011年的净利润均突破5亿元，营收增速也保持在30%以上。

民航专家林智杰认为，“从业绩不错的地方航司到如今面临退市，*ST山航B的经营困境是由多方面原因造成的，最大的原因还是受疫情影响。当然，疫情影响的不单是*ST山航B，全行业都面临着极大的压力，这是一个行业共性的问题。而与深圳、成都、上海、昆明等地的地方航空相比，*ST山航B的市场含金量还是有不小的差距。”

2020年以来，在疫情冲击下，*ST山航B出现巨额亏损。为保障公司现金流顺畅，*ST山航B陆续增加银行贷款以保障生产运营，导致资产负债率大幅上升。

雪上加霜的是国内航司会计核算方法的调整。根据相关部门要求，2021年，经营租赁资产需列入航司财务报表。截至2021年3月底，*ST山航B共运营131架飞机，其中经营租赁飞机占比约为76%，这也在极大程度上加大了*ST山航B的资产负债压力。

如果国航获取山航集团、*ST山航B控制权事项顺利完成，无疑将会加快推进对*ST山航B的注资进程，帮助其尽快化解财务风险。

国航为何救山航

事实上，国航的日子也不好过。财报显示，2021年，中国国航亏损166.42亿元，是国内三大航空公司中亏损最多的航司。相比之下，东方航空去年亏损122.14亿元，南方航空去年亏损121.03亿元。

巨额亏损之下，国航为何还要掏出真金白银买下已经资不抵债的山东航空？

多数业内人士的看法是，收购山航之后，国航对*ST山航B并表，将进一步提高国航在华东区域的市场份额。*ST山航B完全加入三大航体系将导致三大航整体市场集中度提升，进而推动民航业竞争格局改善。

此前，国航与*ST山航B一直保持着业务上的合作，虽然*ST山航B非国航控股，但*ST山航B的常旅客计划依然加入了国航系的“凤凰知音”计划。*ST山航B弥补了国航在山东地区航线不足的缺点，同时国航为*ST山航B开拓国际航线提供了帮助。

浙商证券认为，国航筹划取得山航集团控制权，属于在行业底部出现的兼并收购。截至2021年年底，*ST山航B拥有134架B737系列飞机。国航收购山航集团后，机队规模将增加至880架，跃升至国内机队规模第一的航司。市场份额方面，按机队数量算，国航也将提升3.4%至22%。此外，国航还将获得一定的优质时刻，进一步增强其在核心市场的占有率。

国航拟收购山东航空，更重要的意义在于，此举或许标志着国内民航业将要发生新一轮变局。

上一轮的民航业大整合发生在2009年至2010年，彼时曾有大量民营航司与地方航司整合进入三大航。

自2020年疫情暴发至今，民航行业陷入持续性亏损，“寒冬”难过，山东航空绝非个例。

民航局发展计划司披露的数据显示：2021年民航业整体亏损842.5亿元，其中，航空公司亏损670.9亿元；民航局发布的《关于2021年民航盈利企业经营状况的调研报告》显示，截至2021年11月底，国内航空公司资产负债率达81.9%，较疫情前上升11.7个百分点，7家航空公司资产负债率超100%。

不少中小航司由于经营困难开始变卖资产，行业掀起资产重组潮。相比之下，包括国航在内的三大航司仍有较强的融资能力。如公告显示，南方航空45亿元定增发行已经获股东大会批准，东方航空150亿元定增仍在股东大会审批筹备阶段。

浙商证券表示，从历史浪潮来看，每逢至暗时刻，都是头部企业以较低代价兼并收购尾部企业的良机。此次国航收购山航，是新冠肺炎疫情以来，国内民航业第一例大航兼并中小航的案例，也标志着行业整合大幕拉开。可以预计，未来航空龙头企业市场占有率将提升，疫后盈利能力也将大幅回升。