企业参与“双循环”有助于 对抗不确定性冲击

通过利用我国2003-2019年的A股上市公司数据，探究外部经济政策不确定性对我国企业投资行为的负向冲击，重点分析冲击的传导渠道和化解措施，主要得出以下结论。

一是，外部经济政策不确定性的上升会对我国企业投资产生抑制作用。在冲击渠道方面，根据冲击由外向内传导的环节可以分为两个层次，即外部需求渠道的直接效应和供应链传导效应。

具体而言，第一，企业的海外营收占比越高，外部经济政策不确定性对企业投资的抑制作用越强，即外部经济政策不确定性通过外部需求渠道的直接效应对企业投资产生负面影响。

第二，外部经济政策不确定性对企业投资的负面影响能够通过供应链向上游传导，即企业客户的海外营收占比越高，外部经济政策不确定性通过外部需求渠道的供应链传导效应对企业投资产生的负面影响越强，表明供应链网络会传导外部不利冲击的影响。

第三，本文进一步发现在“敲竹杠”机制的作用下，企业客户集中度的降低能够显著缓解外部经济政策不确定性通过外贸需求渠道的供应链传导效应对我国外贸企业投资造成的负面影响。

二是，在冲击化解层面，外贸企业积极参与国内大循环能够化解外部冲击的不利影响。实证结果表明，外贸企业积极参与国内大循环能够缓解外部经济政策不确定性对我国企业投资的不利影响。这说明依赖海外市场的外贸企业能够通过积极开拓国内市场来降低外部经济政策不确定性上升对企业投资的负面影响。研究还探明了外贸企业开拓国内市场的影响因素，研究发现融资约束程度越低或企业经营效率越高，外贸企业越会积极参与国内市场和增加企业投资，即可通过缓解企业融资约束程度和提高企业经营效率来引导企业参与国内大循环。

该研究结论具有很强的政策启示。

首先，政府应密切关注外部经济政策的变化，当面临较强的外部不利冲击时，应制定相应的政策来救助和帮扶受影响较严重的外贸企业。原因在于，企业主体是我国经济的压舱石，只有提前制定应对措施才能更有效地稳定我国宏观经济和就业市场。

其次，企业决策者要认识到供应链的需求端对企业投资决策的重要作用。需求端的波动可以通过供应链传导到上游企业，企业决策者有必要时刻关注需求端的状况。产业链上下游企业应建立更加多元化的供应链体系，积极参与国内大循环建设，并着力提高企业经营效率。

最后，政府应继续大力推行“双循环”战略，完善相关配套措施，积极引导外贸企业参与国内大循环建设，大力促进金融发展和降低企业融资摩擦成本，并且要有效维护市场秩序，全面提升市场活力。

（本文作者：中国社会科学院经济研究所郝大鹏、上海财经大学刘元春、中国人民大学国家发展与战略研究院方意；文章来源：《财贸经济》2024年第4期）